智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告，维持宏华数科(688789.SH)增持评级，预计2021-23年归母净利为2.4/3.5/4.7亿元，同比增43/44/32%，PE为91/63/48倍，看好公司在中高端数码喷印设备领域全球领先优势和设备+耗材的独特商业模式。
事件：湖州浦鑫家用纺织品有限公司首批50台来自宏华数科的转印机已经进入全面量产阶段，日产量可达30万米。湖州浦鑫预计未来项目仍将新增300台设备。
浙商证券主要观点如下：
宏华转印机已具备大单生产能力，数码印花应用领域扩展至家纺行业
湖州浦鑫采购宏华数科的50台转印机经过一年调试进入全面量产阶段，速度提升10%，日均产量达到30万米，产线工人从7人下降至2人，占地面积节省70%以上。传统印花起单量要达到5000米以上，日均5000米/台的产量标志着宏华转印机具备承接大批量订单能力，在家纺行业能取代传统印花方式。
出资设立宏华百锦千印家纺科技公司，布局数码纺织柔性快反供应链
公司出资35%合作设立宏华百锦千印家纺科技公司，布局数码纺织柔性快反供应链，提升产业链话语权。该项目不仅为客户提供数码喷印一体化解决方案，同时有利于装备及耗材的应用和推广。未来将以数码印花技术链接上下游，通过数字化装备+智能化工厂+快反供应链"打造纺织品规模化小单快反示范平台，引领纺织行业组织生产模式变革。
设备+墨水模式优异，墨水收入占比将超过设备构成长期增长基础
2020年公司设备收入4.5亿，墨水收入约2亿。预计公司墨水收入占比将从2020年28%上升至2025年40%。长期看，随着设备存量不断增加，具有耗材属性的墨水收入占比将超过设备进而构成公司长期稳定增长的基础。
数码印花布渗透率将快速提升，公司数码喷印设备和墨水将充分受益
随着快反需求爆发、数码喷印成本快速下降、技术进步和政策助推，预计全球数码印花布渗透率将从2020年10%提升至26%以上，CAGR为29%。公司2018-2020年营收和净利润CAGR分别为36%和47%，8月股权激励行权条件为未来3年净利润CAGR不低于30%，公司数码喷印设备和墨水将充分受益。
风险提示：核心部件喷头依赖外购风险;应收款款快速增长引发坏账。
